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需求仍是化工“定海神針”

2014/11/17 中國證券報(bào)

　　  自今年6月以來，受全球經(jīng)濟(jì)增速下滑預(yù)期、主要產(chǎn)油國產(chǎn)量增加以及美元匯率走強(qiáng)等多方面因素綜合作用，國際油價(jià)開始了逐月下跌之勢。尤其進(jìn)入8月以來，油價(jià)下行進(jìn)入快車道。從10月至今的一個(gè)多月，紐約油價(jià)累計(jì)下跌15.3%，布倫特油價(jià)累計(jì)下跌15.1%。截至11月14日，布倫特12月原油期貨價(jià)格收盤下跌2.46美元，報(bào)77.92美元/桶，創(chuàng)近期新低。

　　  石油作為重要的化工原料，其價(jià)格大幅下跌將對化工行業(yè)整體盈利產(chǎn)生較大影響。總體來說，對于那些產(chǎn)能過剩的化工子行業(yè)，油價(jià)下跌將使其終端價(jià)格進(jìn)一步失去支撐，短期影響弊大于利;而那些需求轉(zhuǎn)好或下游專用化工品子行業(yè)或?qū)⒊蔀橛蛢r(jià)下跌的受益者。需求仍是決定化工行業(yè)終端產(chǎn)品價(jià)格乃至盈利水平的決定性因素。

　　

      短期影響偏負(fù)面

 

　　  石化工業(yè)中，原油一般先加工為石腦油，石腦油裂解生產(chǎn)烯烴、芳烴等基礎(chǔ)原料，在此基礎(chǔ)上再生產(chǎn)各類化工產(chǎn)品。

　　  一般來說，油價(jià)下滑對行業(yè)成本、庫存價(jià)值產(chǎn)生一定的影響。從歷史數(shù)據(jù)來看，眾多化工大部分子行業(yè)(尤其是偏上游的)盈利變化與油價(jià)走勢正相關(guān)。

　　  近期數(shù)據(jù)顯示，在國際油價(jià)萎靡和市場需求低迷的雙重影響下，石化產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品失去成本支撐，在產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)作用下，價(jià)格紛紛出現(xiàn)下挫。本周煉化、烯烴、芳烴等化工品價(jià)格多數(shù)下跌，其中丙烷(青島煉油)、乙烯(韓國FOB)、純苯(華東)分別下跌9.4%、5.4%、5.1%。主要產(chǎn)品價(jià)格下滑幅度甚至大于近期國際原油價(jià)格下滑幅度。

　　  另一方面，油價(jià)下跌也會(huì)打擊本已低迷的交投心態(tài)。國際原油作為化工行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，下半年以來屢屢走弱，導(dǎo)致國際間的貿(mào)易商疲于應(yīng)對，國內(nèi)接貨方以及經(jīng)銷商也更加謹(jǐn)慎，按需采購增多。在市場和上下游供需方的積極博弈中，市場定價(jià)權(quán)逐漸轉(zhuǎn)移到國內(nèi)的經(jīng)銷商以及下游需求方。

　　  分析人士指出，原油價(jià)格走弱會(huì)影響化工品下游補(bǔ)庫存意愿，進(jìn)而與成本因素共同帶動(dòng)化工品價(jià)格下跌;同時(shí)各子行業(yè)盈利也會(huì)受到產(chǎn)成品和庫存原料價(jià)值下跌的影響;化工大部分子行業(yè)都會(huì)受到短期負(fù)面影響。相對而言，存貨周轉(zhuǎn)率較高的企業(yè)由于庫存跌價(jià)有限，所受影響較小。

 

　　  中期利好下游行業(yè)

 

　　  中期而言，部分供需格局關(guān)系穩(wěn)定或轉(zhuǎn)好的子行業(yè)和精細(xì)化工等偏下游子行業(yè)將從此輪油價(jià)下跌中直接獲益。

　　  隨著產(chǎn)品原料成本價(jià)格下跌，相關(guān)行業(yè)盈利能力存在較大改善空間，這些子行業(yè)或產(chǎn)品主要包括MDI、農(nóng)藥及中間體、新能源相關(guān)化學(xué)品、電子化學(xué)品、部分橡膠助劑、染料、紡織助劑等。

　　  另一方面，原油價(jià)格下跌也使得部分油頭化工線路開始出現(xiàn)成本優(yōu)勢，產(chǎn)品價(jià)格由煤頭或氣頭路線決定的子行業(yè)將受益。例如部分采用石油路線的乙烯法PVC等部分子行業(yè)。

　　  此外，助劑行業(yè)原材料成本占生產(chǎn)成本的90%左右，而原材料中60%以上是石化制品，原油價(jià)格回落，將使產(chǎn)品成本大幅度下降。

      民生證券研究報(bào)告指出，近期結(jié)合油價(jià)下跌，公司主要助劑產(chǎn)品成本下降，加之助劑行業(yè)集中度低，在經(jīng)濟(jì)放緩以及國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大背景下，行業(yè)兼并重組概率正在逐步加大。雙重利好之下，公司業(yè)績將有望得到明顯改善。